大消費韌性凸顯 持續升級蘊藏投資潛力

2021年一季度經濟數據開局良好，社會消費品零售總額增速超出市場機構預期，“大消費”復蘇動能正持續釋放。微觀層面，已披露一季度預報的114家消費領域A股上市公司中，超八成業績預喜。專家和機構表示，消費正取代投資成為需求端主力，未來10年將是持續消費升級時代。

線下消費復蘇加快?

4月16日，國家統計局數據顯示，今年一季度社會消費品零售總額同比增長33.9%，兩年平均增長4.2%；3月社會消費品零售總額同比增長34.2%，比2019年3月增長12.9%，兩年平均增速為6.3%。

專家表示，一季度消費增長呈加快勢頭，正取代投資成為需求端主力。“去年4月份開始，需求端的改善主要靠投資，今年則轉為消費。”國際金融專家趙慶明指出，3月社會消費品零售總額兩年平均增速為6.3%，是去年8月轉正以來的最高增速，比1至2月的3.2%加快了3.1個百分點。不過與疫情前8%左右的增速相比仍有一定差距，說明消費仍未恢復到疫情前水平。

國泰君安認為，3月消費邊際明顯走強與兩方面因素有關，一是年初疫情沖擊和“就地過年”影響消退，二是失業率進一步下降，居民收入增速明顯修復，支持消費持續走強。

值得注意的是，線下消費正加快改善。“目前諸多跡象表明線下消費已經在加快復蘇。3月，餐飲收入兩年復合增速達到0.9%，月度規模首次高于疫情前水平；限額以上住宿業企業客房收入同比增長138.1%，兩年平均下降4.9%，降幅較1至2月收窄近10個百分點。此外，清明節假期旅游出行人數達到2019年同期的94.5%，電影票房也突破歷史同期最高紀錄。”星石投資相關負責人指出，“往后看，居民消費仍有進一步上行空間。一方面，雖然一季度居民消費支出增速已由負轉正至3.9%，但距離2019年同期的6.1%還有差距；另一方面，一季度居民儲蓄率仍在40%左右，顯著高于往年同期，預計未來將加速釋放。”

蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金也表示，消費作為慢變量，最終會回到往年增速水平，完全恢復需要多長時間還有賴于疫情的控制。

上市公司基本面強勁?

牛年以來，A股市場持續震蕩，食品飲料、醫藥生物、家用電器等消費細分行業的核心資產估值均出現不小幅度回調。長城基金副總經理、投資總監楊建華認為，在經歷了近兩個月的持續回調之后，估值總體上仍處于合理偏貴水平。但目前宏觀經濟基本面和相關上市公司基本面依舊強勁，只要公司經營不發生大的變化，行業地位、競爭優勢能夠維持甚至不斷強化，估值維持在相對偏貴的水平可能成為一種常態。從中線來看，行業或正迎來布局“窗口期”。

根據Choice數據，近一個月以來，多板塊呈現不同程度漲幅，如釀酒行業板塊漲幅13.49%，紡織服裝板塊漲5.99%，文化傳媒板塊漲5.51%，食品飲料板塊漲4.51%，旅游酒店板塊漲3.59%，商業百貨板塊漲2.98%。

從上市公司業績看，截至4月16日，超過1500家公司披露了一季度業績(含快報/預告)，約七成業績預喜，這其中也不乏消費領域各行業公司。其中，已披露一季度預報的114家消費領域上市公司中，超八成業績預喜。

安信證券指出，對比已披露的一季度業績預告與2019年同期數據，日常消費方面，醫藥領域依然受益于海外疫情反復，防護手套、口罩、核酸檢測儀器等防疫用品的需求依然旺盛，制藥企業和疫苗企業同樣持續受益，醫療服務的基本面依舊受損，但虧損幅度有所收窄；農林牧漁方面，隨著生豬產能的恢復和豬價回落，畜禽養殖業利潤較2019年一季度大幅下降，飼料及其他農產品則繼續受益于下游需求的提升；食品飲料方面，食品加工保持盈利增長，飲料行業中，二三線白酒品牌和雞尾酒展現了較強的業績彈性；可選消費方面，疫情期間受損行業的基本面出現了顯著的改善，主要包括零售、旅游、服裝、機場等行業，酒店餐飲依舊處于虧損狀態，但虧損幅度收窄、業績反轉可期。

服務業復蘇成為一季度消費復蘇的重要原因。如3月餐飲收入顯著回升，同比增長91.6%，兩年平均增長也已轉正。廣發證券首席經濟學家郭磊指出，疫苗出現后，服務業可能出現一輪比較集中的補償性消費。

“隨著居民活動半徑和線下服務業場景的進一步打開，后期消費場景恢復將帶動消費增速重回向好軌道。”平安基金指出，由于消費及服務業2020年受到的抑制最強，2021年復蘇的力量大概率會強于出口和投資。長期看緊抓消費升級核心賽道與賽道龍頭公司，人口結構與消費理念、財富結構變化決定未來10年將是持續消費升級時代；中期看賽道領先與格局優化，中國在白酒、餐飲、酒店等集中度提升空間十分廣闊；短期看業績趨勢加速，可選消費步入逐步復蘇階段。