大宗商品價格見頂了嗎——上半年全球經濟掃描⑤

影響全球大宗商品價格走勢的關鍵因素主要包括三點：首先，美元強弱。大宗商品價格通常與美元指數走勢負相關。其次，經濟復蘇情況。世界經濟增長放緩已是既成事實，需求端對大宗商品的支撐將減弱。再次，周期變化。今年上半年，全球大宗商品價格跌宕起伏。盡管短期內出現回調，但自疫情暴發以來漲幅持續擴大、波動率持續提升的趨勢并未發生根本改變。總體來看，下半年全球大宗商品價格受不確定因素影響可能加大震蕩，大宗商品的超級牛市或許并未結束，但也不能排除世界經濟衰退風險帶來的周期性供求轉變。

　　今年上半年，全球大宗商品價格跌宕起伏。在地緣政治風險加劇、通貨膨脹嚴重以及能源危機、糧食危機等不確定性因素同時存在的背景下，其繁榮周期有可能提前落幕。

　　從市場表現看，今年開春大宗商品漲勢如虹，棉花、銅、石油、鐵礦石、鋁等期貨價格不斷創出新高。進入夏天，商品市場分化明顯，一些主力品種從高點回落，有的則出現暴跌。截至7月20日的數據顯示，美國原油期貨主力合約自3月份高點累計下跌約24%；滬銅期貨主力合約自4月份高點累計下跌約26%；滬鋁期貨主力合約自3月份高點累計下跌約26%；棉花期貨主力合約自5月份高點累計下跌約34%。

　　目前看，大宗商品價格雖有反彈，但仍處于弱勢。如最為重要的原油市場表現疲軟。紐約商品交易所9月交貨的輕質原油期貨價格已經跌破90美元大關，從6月份的每桶120美元高位大幅下挫，投機風向似乎已經逆轉。國際金價也是如此，從3月份2070.42美元/盎司的高點一路下跌，現貨黃金最低收盤價格跌至1708美元/盎司附近，創下近10個月新低。

　　同時，美聯儲激進加息的影響還在發酵。多數市場分析人士認為，隨著主要經濟體相繼收緊貨幣政策，全球大宗商品市場牛市有可能宣告終結。能源、鋼鐵、有色金屬等還會出現價格大幅下跌現象，并在高位盤整后加速下跌，特別是在世界經濟前景并不樂觀的情況下，大宗商品市場將進入調整周期。

　　以有色金屬為例。由于受經濟景氣度影響較大，有色金屬價格在今年初大幅上漲。烏克蘭危機及新冠肺炎疫情蔓延使得全球供應鏈大大受阻，擾亂了市場平衡，大宗商品價格快速沖高。然而，隨著各國收緊貨幣政策以應對通貨膨脹，在經濟衰退隱憂下，黑色系和建材板塊終端需求低迷，以有色金屬為代表的大宗商品價格快速回調。

　　國際投行紛紛調低對原油、銅等商品的下半年價格預測。高盛看空銅價，將未來3個月銅的目標價格從每噸8650美元下調至每噸6700美元。影響銅價有兩個原因：一是可能持續到冬季的全球能源危機將拖累經濟增長，銅需求不及預期；二是強勢美元給銅價帶來壓力。從銅價表現看，文華財經數據顯示，當前國際銅價較3月份的歷史高位已經下跌逾30%，目前價格在每噸7300美元左右。不過，高盛認為隨著銅礦供應達到峰值，銅價將迎來長期結構性牛市，在2025年有望升至每噸15000美元。

　　天然氣市場最為特殊。歐洲的能源供應將在今年冬天面臨真正嚴峻的考驗。不排除俄羅斯天然氣完全斷供的可能性，尤其是俄羅斯天然氣工業股份公司宣布將“北溪1號”輸氣量減少八成之后，荷蘭TTF天然氣價格暴漲至每兆瓦時200歐元以上，是今年初價格的近3倍。液化天然氣價格也隨著歐洲進口增加而大漲。預計今明兩年天然氣價格都將在高位盤整，下降空間有限。

　　原油價格近日發生戲劇性變化。由于普遍預計俄羅斯原油總產量到2023年可能減少兩三成，市場看漲情緒得以維持，油價在每桶100美元上下反復盤整。然而進入8月份，市場擔心經濟基本面變壞，全球經濟下行風險加大，油價一路下滑。德國商業銀行預測布倫特原油價格將回到每桶85美元的水平。根據13家主要銀行提供的綜合分析，布倫特原油平均價格今年將為每桶99.96美元，明年將下降到每桶91.59美元，而2024年繼續下降到每桶76美元。

　　一個值得關注的細節是美國能源信息署EIA的需求減少報告。華爾街近日開始懷疑拜登政府捏造汽油需求數據以打擊油價。根據美國加油站零售汽油需求調查公司GasBuddy的報告，7月底美國汽油需求增長了2%，反映出夏天強勁的需求。與此形成鮮明對比的是，EIA報告則顯示同期需求下降了7.6%。市場甚至一度出現需求崩潰的傳聞。拜登政府趕在中期選舉前壓低油價的焦慮可見一斑。

　　那么，下半年全球大宗商品價格走勢如何？主要看幾個關鍵因素。

　　首先，看美元強弱。

　　大宗商品價格通常與美元指數走勢負相關。作為標價貨幣，美元走強將進一步增加大宗商品價格的下行壓力，導致國際大宗商品價格全面走低。而美元強弱又與美聯儲貨幣政策緊密相關。

　　2月份以來，美元指數大幅上漲，一度創2002年9月以來新高。華爾街機構普遍看多美元，認為強勢美元將維持較長時期。根據摩根士丹利分析，由于天然氣價格上漲、經濟增長數據疲軟以及通脹居高不下，歐元區經濟堪憂。目前來看，歐元跌勢難止，反過來將支撐美元走強，預計歐元對美元將跌至0.97。高盛和花旗也紛紛在近期投資報告中推薦客戶押注美元、做空歐元。

　　以黃金為例。市場預計黃金價格仍有進一步下降空間。瑞銀下調了黃金價格，預計今年年底將為1600美元/盎司，明年可能反彈。此外，黃金作為保守投資工具，如果擔憂經濟衰退，而美聯儲加息步伐因通脹正常化而放緩，黃金投資需求將會增加。

　　其次，看經濟復蘇情況。

　　世界經濟增長放緩已是既成事實。國際貨幣基金組織將今年實際增長預期下調至3.2％。從需求層面看，在美聯儲繼續大幅度加息影響下，全球經濟增速將持續下行，需求端對大宗商品的支撐將減弱。

　　同時，部分經濟體很可能面臨衰退。經濟不振，需求自然減少。大宗商品價格上漲難以為繼，特別是資源價格高企壓力將得以緩解，通貨膨脹也將隨之減退。在石油界也有這種說法，即抑制高油價的最有效辦法就是抬高價格，最終減少需求。

　　市場對歐洲經濟衰退的可能性尤其擔憂。歐洲能源危機將傳導到全球，通貨膨脹壓力有可能進一步加強。歐洲央行從7月份開始進入加息周期，將主要目標指向抑制通貨膨脹。問題是，能源價格高企已經沉重打擊了歐元區經濟，貨幣緊縮政策將在很大程度上帶來滯脹風險。

　　再次，看周期變化。

　　今年以來全球大宗商品價格漲幅仍然十分驚人，多個品種的波動率達到歷史新高。盡管短期內出現回調，但自2020年疫情暴發以來，全球大宗商品價格漲幅持續擴大、波動率持續提升的趨勢至今未發生根本改變。目前看，市場價格仍高位盤整，是否見頂還有待進一步觀察。

　　價格的周期性變化雖然有規律可循，但也要看短期政策變化。隨著美聯儲加息，各國不斷跟進，全球避險情緒上升，風險資產遭到拋售，全球大宗商品價格及股市因而出現大幅回落。有專家認為，大宗商品市場的驅動因素可能從上半年的供應風險轉向下半年的需求降速。

　　總之，下半年全球大宗商品價格受不確定因素影響可能加大震蕩，大宗商品的超級牛市或許并未結束，但也不能排除世界經濟衰退風險帶來的周期性供求轉變。（本文來源：經濟日報 作者：翁東輝）