全球流動性存變數 人民幣資產成色不改

美元匯率與美債利率雙升趨勢近期引起各方關注。專家提醒，過去一年多，全球主要央行“大放水”造成的流動性外溢可能行至尾聲，資本回流發達經濟體特別是美國的趨勢增強，一些脆弱的經濟體可能遭受資本外流沖擊。中國經濟基本面良好，出現大規模資本外流的風險極小，未來一段時間仍將維持外資凈流入局面，但應高度關注跨境資本流動變化，提前做好風險防范，避免外資大進大出。

全球資本流動方向或生變?

業內人士認為，美債利率上行與美元匯率升值同時出現，可能預示全球流動性將發生流向變化。

為應對新冠肺炎疫情沖擊，2020年3月以來，主要經濟體央行出臺大規模貨幣刺激措施，造成顯著的政策溢出效應——發達市場的低利率和充裕流動性，加上2020年美元貶值預期強烈，大量美元涌向新興市場。據國際金融協會(IIF)統計，2020年全年，約有3130億美元流入新興市場國家。

“進入2021年，隨著美國經濟復蘇提速，美債利率加快上行，美元匯率亦顯露升勢，共同提升美元資產吸引力。”平安證券首席經濟學家鐘正生提示，如果這種局面持續下去，可能會改變甚至逆轉此前國際資本流動的大格局，促使全球流動性回流主要發達經濟體。

中國人民銀行公布的2020年第四季度貨幣政策執行報告指出，長期來看，隨著疫情得到控制、經濟復蘇態勢明確，主要經濟體央行寬松貨幣政策可能退出，屆時資本流動方向也可能出現變化。

部分新興經濟體需警惕?

一些跡象表明，美國經濟增長預期繼續改善，可能進一步提振美元匯率與美債利率雙升態勢。

京東數字科技首席經濟學家沈建光認為，2021年全球經濟復蘇帶有不均衡特征，即發達國家復蘇顯著快于新興經濟體。而在發達國家中，美國經濟表現最為突出。

國際貨幣基金組織(IMF)日前上調2021年和2022年全球經濟增長預測值。值得注意的是，IMF將美國2021年經濟增長預測值大幅調高1.3個百分點至6.4%。

有鑒于此，當前1.7%左右的10年期美國國債收益率難言到頂。若經濟增長優勢持續，美元匯率上行勢頭也將強化。分析人士認為，未來美元資產的吸引力將進一步增強，一些新興市場國家需防范資金大規模流出。

近期，部分新興市場經濟體率先加息，固然有平抑通脹的考慮，但也可能是未雨綢繆的“先手棋”。在鐘正生看來，當前部分新興經濟體或希望通過加息，防范資金大規模流出。

我國資本大幅流出風險極小?

業內人士普遍認為，我國經濟穩步復蘇，人民幣資產性價比高，出現資本大幅外流的風險極小，但也應密切關注跨境資本流向，提前做好預案。

2020年，我國率先控制疫情、率先復工復產、率先實現經濟正增長，因此成為跨境資金流向的主要目的地之一。2020年，僅境外資金流入我國債市的規模就超過1萬億元。這種勢頭仍在延續，但也出現一些新情況。

據外匯交易中心公布，今年以來境外機構投資者繼續凈買入中國債券，但分月度看，1月至3月分別凈買入2994億元、1438億元、514億元，凈買入力度逐月降低。央行最新數據顯示，截至2021年3月末，境外機構累計持有銀行間市場債券35581億元，較上月末減少90億元，是過去一年來首次出現下降。

此外，國家外匯管理局日前公布，3月份我國外匯儲備下降350億美元，為連續第3個月下降。這些現象可能表明中外利差收窄及人民幣匯率回調，對跨境資金的投資行為在邊際上造成一定影響。

業內人士強調，對我國這種超大型經濟體而言，跨境資金出現流入流出是正常現象。未來一段時間內，我國出現大規模資本流出的風險極小。一是中國經濟基本面良好，IMF預測2021年中國經濟將增長8.4%，亦較之前的預測有所上調，良好的基本面構成人民幣資產的核心優勢。二是中國債務結構相對穩健，外債風險總體可控。國家外匯管理局數據顯示，2020年末，我國外債負債率為16.3%，債務率為87.9%，償債率為6.5%，短期外債與外匯儲備的比例為40.9%，上述指標均在國際公認的安全線內。三是我國堅持實施正常的貨幣政策。中金公司認為，即便近期海外債券利率有所走高，中國債券仍具有相當的吸引力。

此外，中國正加快推進以制度型開放為重點的高水平開放，不斷便利外資來華投資展業。“開放效應在未來幾年將是主導性因素，其影響要大過邊際資本流動。”華創證券宏觀首席分析師張瑜表示。