“燕窩第一股”夢碎，燕之屋還有多個謎團待解

上會前夜，燕之屋選擇撤回申報材料，籌備多年的上市計劃再生波折。 ?　　

證監會9月21日晚公告，因燕之屋已申請撤回申報材料，決定取消9月22日對該公司發行申報文件的審核。對于撤回材料的原因，有業內人士分析，或與目前消費環境變化有關，公司調整了戰略規劃。燕之屋2021年12月首次披露招股書申報稿，證監會于今年4月發出反饋意見，向公司發出57問，要求說明“是否存在虛假宣傳”“是否用大量廣告營銷支撐業績”“關聯交易是否公允”等情況。 ?　　

上會前臨時撤單 ?　　

對于這次撤單，業界頗感意外。據了解，早在2011年之前，燕之屋就有過港股上市的打算，2021年，公司謀求港股上市無果后，進而轉戰A股。 ?　　

對于撤單原因，業內人士分析，或是公司在審慎研究了當前資本市場和經濟環境之后，進行戰略規劃調整的結果。“受多種因素影響，今年整體消費需求不振，對于國內滋補品行業影響較大。燕之屋可能受此影響，才主動撤銷申請材料。” ?　　

招股書申報稿顯示，燕之屋是國內排名領先的燕窩食品制造商，主要研發、生產和銷售常溫即食燕窩、鮮燉燕窩和干燕窩。2019年至2021年，燕之屋的營收分別為9.51億元、12.99億元和14.99億元，歸母凈利潤分別為0.79億元、1.20億元和1.67億元，呈逐年增長之勢。 ?　　

備受爭議的燕窩食品是一門利潤十分豐厚的生意。根據燕之屋方面的數據，2019年至2021年，公司綜合毛利率分別為48.55%、48.65%和52.67%，屬于高毛利行業。 ?　　

燕之屋原擬在上交所主板公開發行不超過2890萬股，擬募集資金10.19億元。若成功過會，公司將成為燕窩產業鏈第一家A股上市公司。 ?　　

廣告、營銷存疑 ?　　

雖上會前突然撤單令人意外，但結合此前證監會發出的反饋意見來看，燕之屋上市確存爭議。 ?　　

燕窩曾被視作名貴的滋補品，而今，關于它的營養價值卻備受爭議。“燕窩的營養價值不如雞蛋和牛奶，吃燕窩不如吃銀耳”的聲音不時出現。 ?　　

對此，證監會要求燕之屋補充說明關于燕窩的營養價值介紹等相關材料、數據來源，是否有權威出處；公司相關宣傳是否存在虛假宣傳等合規風險，公司是否因此受到行政處罰。 ?　　2019年至2021年，燕之屋營收維持著較高增速，但與之伴隨的是公司銷售費用，特別是廣告宣傳費用的大量支出。2019年以來，燕之屋的銷售費用率一直保持在30%左右，三年累計銷售費用約為10億元，其中廣告宣傳費用占比近七成。 ?　　

面對居高不下的銷售費用，證監會要求公司說明公司的業務驅動模式、競爭策略，是否通過降低產品單價促銷、大量廣告營銷支撐業績，以及是否存在影響持續經營能力的相關風險。對于這些問題，燕之屋在5月9日更新的招股說明書中并未進行回復。 ?　　

關聯交易也是監管重點關注的問題。數據顯示，2018年至2020年及2021年上半年，燕之屋向關聯方銷售金額分別為1.37億元、1.68億元、1.66億元和1.07億元，占各期營收的比例分別為18.93%、17.65%、12.79%和15.18%。同時，公司前五大銷售客戶多為關聯方。除了關聯銷售，偶發性關聯交易包括向關聯方提供委托貸款、關聯方拆借、關聯方收購。對此，證監會要求公司說明關聯采購價格的公允性，是否存在通過體外資金循環粉飾業績的情形等。