托穩信貸與債券融資 央行"兩支箭"持續呵護民營企業

　　近兩周以來，A股市場，地產全產業鏈強勢上揚，房地產開發、服務等板塊漲幅均超過10%；債券市場，龍湖、碧桂園等紛紛發行中票或進行配股，地產債掀起一陣又一陣臨停潮。

　　觸發市場情緒逐步高漲的因素，是來自融資端的持續利好。“第二支箭”的延期與擴容就是其中之一——11月8日，交易商協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。

　　這為民營地產企業融資打開了更大的門，同時為市場注入了信心。一段時間以來，推動資金“活水”更多流向“缺水”的民營企業，政策端盡展其能。尤其是，信貸支持與債券融資支持“兩支箭”雙管齊下，為民企融資保駕護航。

　　“第一支箭”發力：

　　邁越民企“融資高山”

　　2018年，為邁越民企“融資高山”，“三支箭”政策組合蓄勢待發。信貸支持是“第一支箭”，債券融資支持工具是“第二支箭”，股權融資支持工具是“第三支箭”，金融管理部門多箭齊發、多措并舉緩解民營企業融資難題。

　　人民銀行持續引導金融機構加大對民營企業的信貸支持，通過定向降準、中期借貸便利（MLF）等方式，為金融機構支持民營企業提供長期、成本適當的資金。人民銀行用好再貸款再貼現工具，自2018年以來增加支小再貸款額度1.49萬億元，下調再貸款利率0.75個百分點，鼓勵金融機構增加民營企業信貸投放。

　　此外，監管考核也發揮出指揮棒作用。在宏觀審慎評估（MPA）中，人民銀行階段性增加小微和民營企業融資等相關考核指標，引導金融機構支持小微和民營企業。

　　在支持政策與市場機構的協同發力下，近年來，民企信貸余額與貸款戶數穩步增長。2022年9月末，普惠小微貸款余額23.2萬億元，同比增長24.6%，支持小微經營主體5389萬戶，同比增長31.7%，9月新發放普惠小微企業貸款加權平均利率為4.72%。2022年9月末，銀行業金融機構非國有企業本外幣貸款（含個人經營性貸款）余額62.7萬億元，同比增長10.3%。

　　單戶授信總額1000萬元及以下的小微企業信貸增速則更可觀。數據顯示，截至9月末，全國普惠型小微企業貸款余額22.93萬億元，同比增速達24.1%，今年前9個月的增量已超過去年全年。

　　“作為最早開展房地產按揭貸款等業務的銀行，建行用了近30年時間達成超5萬億元的按揭貸款規模，卻在不到五年間使得普惠金融貸款規模從數百億元增至超2萬億元。”建設銀行高層曾這樣描述該行普惠信貸自2018年以來的快速增長。

　　發揮好大中型銀行的 “頭雁”作用，激勵政策起到了推動作用。2018年至2019年，人民銀行階段性運用定向中期借貸便利（TMLF），支持大型商業銀行、股份制商業銀行向民營企業提供長期穩定資金，將操作量與其支持民營企業的力度掛鉤，利率較中期借貸便利優惠。

　　中小銀行扮演的角色也不容忽視。今年前三季度，人民銀行通過普惠小微貸款支持工具向地方法人金融機構提供激勵資金213億元，支持地方法人金融機構增加普惠小微貸款共計1.29萬億元。

　　“第二支箭”升級：

　　將支持范圍擴展至房地產企業

　　作為 “第二支箭”，民營企業債券融資支持工具近日延續擴容、再度發力，并將支持范圍擴展至房地產企業。

　　“第二支箭”由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業機構通過擔保增信、創設信用風險緩釋憑證（CRMW）、直接購買債券等方式，可支持約2500億元民營企業債券融資。

　　“這可以說為民企債券加了一個‘保險’。”民生證券首席宏觀分析師周君芝認為，“第二支箭”相當于由人民銀行提供一定的信用注入。若民營企業發生債務違約，債權人可以從信用風險緩釋工具賣出方或擔保方獲得償付，從而提升市場對民營企業債券的偏好。

　　對于民營企業面臨的融資難問題，人民銀行行長易綱曾表示，“只有在保證融資可得性的前提下，給金融機構適當的風險補償，增強金融機構的內在激勵，才能形成服務民營企業特別是中小微企業的長效機制。”

　　回顧來看，CRMW這一風險緩釋工具在推動民營融資上已起到明顯效果。數據顯示，自2018年四季度交易商協會推動CRMW創設支持民企債券融資以來，截至2022年三季度，累計創設掛鉤民企債的CRMW名義本金367億元，共支持了共271只、1225億元民企債發行。

　　本次擴容后，“第二支箭”支持民企債券融資的方式更加豐富，支持對象和政策目標更加清晰。“對于2021年發行總額不到1500億元以及今年前10個月發行總額僅500億元左右的民企地產債來說，2500億元的支持目標若較大比例指向地產債，政策支持的規模將較為可觀，且如果政策落地和實施節奏較快，支持效果將更為明顯。”東方金誠分析師于麗峰說。

　　“第二支箭”擴容官宣后的兩日，首單即落地。11月10日，交易商協會受理龍湖集團200億元儲架式注冊發行，中債增進公司同步受理企業增信業務意向。

　　政策落地進展有序。11月14日，交易商協會受理美的置業150億元中期票據儲架式注冊發行。而截至11月15日，龍湖集團已完成200億元中期票據注冊。11月17日，交易商協會受理新城控股150億元儲架式注冊發行。中債增進公司也受理了新城控股增信業務意向。

　　更多民營房企有望受益于此。據悉，多家民營房企已在溝通對接發債注冊意向，交易商協會、中債增進公司正在積極推進受理評議工作。

　　業內認為，從額度出爐到資金落地，這一實質跨越，將能實際提升房企的信用穩定期，也能增強房企未來抵御負債到期壓力的能力。同時，將有力引導市場機構改善對民營企業的風險偏好和融資氛圍，促進民營企業融資恢復。

　　“讓箭再飛一會兒”

　　多措并舉支持民營小微企業發展

　　民營經濟健康發展對于穩定宏觀經濟大盤具有重要意義。根據國家市場監督管理總局披露的數據，截至2022年9月末，民營經濟市場主體超過1.57億戶，其中私營企業4740.8萬戶、個體工商戶1.1億戶。

　　近期，為支撐民營經濟發展，宏觀層面又有多項重要政策推出。比如，國家發展改革委印發關于進一步完善政策環境加大力度支持民間投資發展的意見，明確將加強民間投資融資支持，支持民營企業創新融資方式。

　　房地產行業關聯很多上下游行業，民營房企的發展現狀尤受關注。今年以來，對于房地產的支持政策接續推出，從多渠道呵護民營房企，持續發力支持地產行業健康發展。

　　除了融資端口，政策亦著力消費端，發力“降成本”，提振市場信心。9月29日，人民銀行、銀保監會階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限，這是今年以來住房信貸政策第二次調整。9月30日，人民銀行更是7年來首次下調首套個人住房公積金貸款利率。

　　市場的信心已在修復當中。“10月植信房地產綜合指數在連續多個月低位徘徊后出現了較為明顯的反彈，尤其是房企融資困難的短板正在被逐漸修復。”植信投資研究院資深研究員馬泓表示，綜合來看，年內房地產市場景氣度正有望逐步企穩，房地產投資進一步下行的空間較小。

　　易綱近期表示，房地產銷售和貸款投放已有邊際改善。隨著中國城鎮化進程不斷推進，相信房地產市場能保持平穩健康發展。

　　記者 張瓊斯 范子萌