還打新嗎？新股破發屢現背后兩大原因 監管出手 后續或掛鉤執業質量評價

近期，A股市場頻現新股破發。本周(4月18日至22日)，共有15只新股上市，其中6只首日破發，首日破發率高達40%。

　　業內人士認為，近期新股破發的主要原因，在于二級市場整體下行以及部分報價機構不適應詢價新規，未及時調整報價策略等。中國證券報·中證金牛座記者獲悉，新股破發現象也引起了監管機構關注，下一步，上交所考慮將大比例破發等指標納入主承銷商執業質量評價。

　　部分買方機構報價不合理

　　截至目前，今年A股新上市股票有114只，首日破發的有32只，首日破發率為28.07%。

　　對此，市場機構普遍認為，近期新股破發主要原因在于二級市場整體下行，同時部分報價機構對二級市場變化缺乏預期和調整，未及時調整報價策略等。

　　證監會副主席方星海4月21日在博鰲亞洲論壇2022年年會期間表示：“最近市場討論IPO跌破發行價，我覺得這不是IPO太多了，而是定價要更合適一些，讓市場認可，定價能力要進一步提升。”

　　北京某基金公司負責人認為，破發是成熟市場買賣雙方自發調節的體現。美股、港股的新股破發率為30%左右，近期港股市場破發率一度高達80%，部分新股取消或暫緩發行。對于近期高破發的原因，上述基金公司負責人認為，詢價新規后買賣雙方的話語權較之前更加“對等”，但機構完全適應這種變化需要磨合周期，尤其很多機構對于可能面臨的行情變動缺乏合理的預期和調整，還是在“穿新鞋走老路”，報價不合理。

　　深圳一家基金公司負責人也同意上述觀點：部分買方機構未轉變策略，詢價時主要參照前期較高的打新收益率報價。近期二級市場整體下行，電子、生物醫藥估值回調，直接影響了該批新股上市后的股價走勢，導致破發。該負責人同時指出，部分發行人自身預期太高，缺乏理性認知。當前PreIPO市場泡沫較大，私募股權市場和二級市場倒掛嚴重，估值終會在二級市場回歸。

　　棄購逾億元案例增多

　　新股頻頻破發，部分投資者已打起“退堂鼓”，近期網上棄購逾億元案例亦增多。不過“一棄了之”非上策，部分被投資者棄購的股票反而在二級市場表現出色。

　　例如，本周的新股市場有兩只明星股，一只是今年以來發行價最高的納芯微，另一只是今年以來發行規模最大的中國海油。兩只新股在發行階段均遭遇網上投資者大規模棄購，但上市后卻表現不俗。按最新收盤價計算，中一簽中國海油可賺4370元、中一簽納芯微可賺1.48萬元。而此前，中國海油曾遭遇棄購約2.43億元，納芯微棄購金額達7.78億元。

　　再來看科創板整體，數據顯示，今年以來，科創板新股首日漲幅中位數為28%，跌幅中位數為-18%，打新總體還是正收益。此外，有數據表明，即使首日破發變多，但絕大部分破發新股的跌幅有限，且大部分新股首日破發后股價有所回升，少部分已回歸發行價之上。

　　“一定程度的新股破發表明市場調節是有效的，且具有積極作用。一是有助于買方清除‘博入圍’策略的打新投機產品，留下審慎報價的機構。二是有利于賣方審慎定價，包銷壓力增大，市場約束效果顯現。”一家大型基金公司人士表示。

　　業內人士認為，當下無論是新股定價還是申購，都不再是“無腦”投資。部分買賣機構還保留著之前的慣性思維，尚未適應新規，不重視投研工作，對二級市場波動、行業和公司基本面的調整缺乏甄別和預判能力；對于部分投資者而言，“新股不敗”已深入人心，尚未樹立價值投資的觀念和投資習慣，缺乏對新股定價的判斷能力。投資者應該加強對新股申購相關規則的學習，打新之前要對上市企業有充分的了解，不能先“閉眼打新”而后“隨意棄購”。

　　破發現象獲監管關注

　　中國證券報·中證金牛座記者從多方了解到，新股破發現象也引起了監管機構關注。近日，上交所組織多家券商召開座談會，對當前市場破發現象進行了研討。與會券商指出，破發率升高是市場對各方認知的“再教育”和“必修課”，應保持監管定力，現有詢價定價機制無需大幅調整，“規則一時的改變會影響市場的定價策略，避險情緒驅動下，機構的趨同性會導致出現另一種結果，比如‘抱團’。”

　　對于如何加強新股承銷工作，降低破發、棄購風險，多家券商負責人均承諾，首先將進一步規范投價報告撰寫要求，審慎進行估值假設，估值結論要客觀體現公司合理價值。其次，在定價時以頭部保險公司、公募基金等長期投資者的報價作為主要參考，合理審慎確定發行價格。同時做好發行人及股東預期管理，及時傳導近期市場情況，做好發行人教育，引導發行人合理募資、謹慎選擇發行時間窗口。最后，強化路演溝通，傳遞企業合理投資價值，充分做好市場風險揭示工作，要求網下投資者遵循合規報價要求，提醒網上投資者棄購合規風險。

　　上交所在會上強調，各主承銷商應當按照協會規范要求審慎撰寫投資價值報告，充分開展投資者路演溝通工作，提示市場風險認知，管理好發行人估值定價預期，合理規劃募投項目，在充分考慮市場、行業及承銷風險后，審慎確定發行價格。下一步，上交所考慮將大比例破發等指標納入主承銷商執業質量評價。