新股破發會成為常態嗎

隨著注冊制改革向縱深推進，A股市場新股發行明顯提速，與此同時，新股破發也越發常見。尤其是近段時間以來，新股破發接二連三發生，也使投資者中簽了棄購現象增多。

新股破發會成為常態嗎？專家表示，近期新股破發頻現，和詢價新規的實施有關，是市場走向成熟的必經階段。未來隨著新股發行定價規則持續優化，破發頻率將會趨于穩定，投資者打新、機構發行定價將更趨理性，有助于形成規范有序的資本市場生態。

　　發行定價偏高是主因

　　近日，亞虹醫藥登陸科創板，上市首日報收17.6元，較22.98元/股的發行價跌去逾23%，成為今年首只上市即破發的新股。

　　亞虹醫藥并不是個例。自去年以來，新股破發頻現，同花順iFinD統計數據顯示，截至1月10日收盤，A股上市首日出現破發的新股達23只，其中，有17只破發集中發生在去年10月之后。

　　新股緣何頻頻破發？市場人士認為，詢價新規實施，新股定價過高是破發的重要原因。

　　2021年9月，證監會發布《關于修改〈創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定〉的決定》，滬深證券交易所同步完善了科創板、創業板新股發行定價相關業務規則，詢價新規出臺。

　　詢價新規劍指“機構抱團壓價”，主要調整四方面內容：一是將高價剔除比例從“不低于10%”調整為“不超過3%”；二是突破原有“四值孰低”（投資者高剔后報價的中位數、平均數及機構投資者報價中位數、平均數）限制；三是取消新股發行定價與申購時間安排、投資風險特別公告次數掛鉤的要求；四是加強詢價報價行為監管，明確網下投資者參與詢價時規范要求、違規情形和監管措施等。

　　“新規實施前，新股發行定價設置了‘剔除10%高價’、不超過‘4類數’等限制，為提高報價入圍概率，市場上普遍存在著詢價機構重入圍輕研究、‘抱團壓價’的現象。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示。

　　新規對定價規則進行優化，新股整體定價中樞上移，客觀上促使部分新股發行定價偏高，引發首日破發現象增多。同花順iFinD統計數據顯示，自詢價新規實施以來，新股高價發行更為普遍。2021年10月以來發行價超過50元的新股達26只，占當期發行新股比例的近五分之一；而2021年初至9月末，發行價超過50元的新股占比只有11%。從破發的23只新股看，大多數是估值較高的個股。

　　“詢價新規實施后，機構抱團壓低發行價的問題得到改善，新股發行價格趨于合理，上市公司能夠通過IPO募集更多資金，實現利益最大化。”川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂表示，但部分投資者尚未適應新規，為成功中簽傾向于報較高價格，甚至溢價發行，導致新股上市后容易出現破發現象。

　　“打新不敗”神話破滅

　　新股破發是否會成為常態？市場判斷不一。

　　陳靂認為，隨著市場對詢價新規的不斷適應，投資者根據公司價值合理報價，新股定價回落至正常區間，新股定價過高有望緩解。

　　“在注冊制改革不斷推進的大背景下，新股破發不會是偶發現象，而會不時出現。”南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，不過，未來隨著市場定價能力提升，新股博弈將重回新的平衡，新股破發頻率可能會降低，而新股是否破發由市場牛熊狀態和個股企業質量等因素共同決定。

　　實際上，新股破發在全球市場很常見。例如，美股新股上市首日破發率超過20%，遠高于目前的A股市場。“破發是發行定價趨向市場化的重要表現，也是市場走向成熟的必經階段。”董登新表示，允許新股發行有一定比例的破發，將使得網下詢價機構更加謹慎理性，也能夠讓新股定價更加均衡，“會破發的市場才是正常市場”將成為更多人的共識。

　　值得一提的是，“新股不敗”神話破滅后，投資者打新熱情有所降溫，多只股票出現高棄購率。

　　例如，百濟神州此前公布的上市發行結果顯示，其網上投資者放棄認購數量為103.25萬股，若按公司發行股份數量1.15億股計算，棄購金額達1.99億元；禾邁股份公布的上市發行結果也顯示，其網上投資者放棄認購數量65.1387萬股，放棄認購金額達3.63億元。

　　“投資者對新股上市后將較大幅度上漲的預期存在慣性，尚未積極調整預期與投資策略。同時面對多只新股破發的現實，又使得投資者中簽較高價格新股后，因擔心破發而選擇棄購。”陳靂分析。

　　打新不再是無風險的“躺贏”，部分“炒新者”逐漸退出，一定程度上遏制了市場非理性行為，促進市場健康發展。“并且未來隨著對于申購失信行為懲戒機制的建立，高比例棄購現象不會是常態。”田利輝說。

　　田利輝表示，“無腦打新”時代終將成為過去式，投資者投資新股需轉換思路。在注冊制改革全面推進的背景下，上市公司的稀缺性必然降低，加之市場化發行定價水平的提升，企業估值最終還是要回歸實際價值。投資者打新應保持理性，科學分析研判，聚焦企業基本面。

　　考驗機構定價能力

　　詢價新規下，此前頻頻出現的企業募資不足現象得以改善。反之，多個企業出現超募。近期，以557.8元/股高價發行的禾邁股份，在超募逾48億元后，公告表示擬使用最高不超過人民幣45億元的暫時閑置募集資金進行現金管理，引起市場熱議。

　　超募的背后，離不開承銷商、保薦人等機構的推動。在企業IPO過程中，承銷商、保薦人可以獲取相應比例的承銷及保薦費用，新上市公司募集的資金越多，承銷商、保薦機構獲得的利益就越大，往高了定價的動機也就越足。

　　“一方面上市公司希望募得更多資金，另一方面承銷機構也希望賺取更多傭金，雙方都傾向于選擇較高發行價格，因此在詢價階段高價剔除比例降低后，導致新上市的大量企業出現溢價發行問題，這導致打新率下降、棄購率上升，不利于此后新股的順利發行。”陳靂建議，未來可以通過繼續完善詢價環節相關報價機制，進一步推動發行定價市場化發展。

　　董登新認為，詢價機構敢于報高價，發行方敢于以高價發行，最主要還是基于部分投資者對于打新的狂熱，這也和IPO市值配售制度有關，“市值配售制度客觀上造成饑餓營銷，致使一些投資者認為打新可以穩賺不賠。未來可以考慮取締市值配售，提高打新參與成本，讓投資者不再盲目打新，讓詢價機構和發行方不敢隨意高價發行”。

　　田利輝表示，詢價機制應促進專業機構對于新股價值的真實認知，未來需建立合格報價者機制，對于報價符合新股長期均值的定價準確者予以激勵，同時落實主體責任，推進專業化建設，進一步提升機構的定價能力。

　　隨著市場化發行定價機制的不斷優化，長期來看，定價能力較強的承銷商、保薦人將獲得更高打新收益，定價能力將成為其重要競爭力之一。專家認為，對于這些中介機構來說，要主動提高自身專業能力，平衡好企業和投資者的利益訴求，提升股票的適銷性，以充分挖掘企業價值，更好地服務實體經濟發展。（經濟日報記者 李華林）