美國市場資金近期仍限于股市輪動

2020年新冠肺炎疫情暴發后，美國實施了極度寬松貨幣和財政政策，大量資金涌入回報率較高的股市，推動美國科技類股票在去年3月份以后的大部分時間處于領漲地位，科技股估值水漲船高，達到2000年科技泡沫時期水平。與此同時，價值類和周期性股票因為疫情期間下行周期盈利前景堪憂而表現嚴重落后于科技股。

正值美國科技類股票估值達到盈利預期難以支撐的水平時，美國經濟逐漸開始重啟，全球多個國家陸續開始新冠疫苗接種，市場預期資金走向將發生改變：將從科技類板塊向價值類和周期性板塊輪動，從權重股向小盤股輪動，也會從美國向部分新興市場和其他發達國家股市輪動。

不過，今年以來美國連續出臺大規模財政刺激措施，美國疫苗接種進展明顯領先于歐盟和亞洲主要經濟體，今年美國經濟增速預計會達到數十年來最高水平。美元指數從持續貶值轉為盤整，并出現反彈，美國10年期國債收益率漲勢則超出市場預期。

強勁的經濟增長前景進一步改善了股票市場盈利預期，盡管美國10年期國債收益率顯著走高后與標普500指數成分公司分紅回報率相當，但通脹預期仍然使投資者對中長期國債投資興趣不高。股市相對于債市仍然更具吸引力。

資金向美國以外的輪動也不及預期。這主要是因為在美國經濟復蘇前景與其他經濟體出現分化后，美國上市公司整體估值壓力有所減輕，美元近期進入盤整和反彈走勢。MRB合伙公司19日表示，在美國企業盈利預期因巨大規模的財政刺激措施和美聯儲承諾在今后幾年延續寬松政策進行調整后，全球股市從美國向外輪動已經暫停。

所不同的是，近期價值類和周期性股票開始引領股市上漲，科技類股票進入回調之中。在截至22日的一個月里，道瓊斯工業平均指數上漲了3.84%，而納斯達克綜合指數則下跌了1.15%。

美國投資銀行斯迪富金融公司美國股票研究部門執行董事兼機構股票策略負責人巴里·班尼斯特18日表示，對于價值類股票的支持因素包括美元的走平，漸進的再通脹，10年期國債收益率的上漲，股票估值的頭部形成，美國整體貨幣供應量的增加以及大宗商品周期性復蘇。

當前，市場研究機構仍然看好價值類和成長類股票的相對表現，甚至不排除會出現持續多年的漲勢。

班尼斯特說，價值類股票在2020年9月前的三年多時間里相對成長類股票下跌了51%，現在正在向上突破之中，預計從2020年第四季度到2024年第三季度，價值類股票的累計上漲將比成長類股票高40%。

瑞銀集團在22日也預計，到今年年底，美國10年期國債收益率將升至2%，股市領漲板塊會從去年的成長類股票轉換為去年拉后腿的價值類和周期性股票。近期，向價值類和周期性股票的輪動還將繼續，金融和能源板塊將有好的表現，小盤股表現可能跑贏大盤股。

瑞銀集團認為，如果持續較高名義增長率和較高債券收益率的新范式得以出現，價值類股票的上漲可能會持續多年。不過，目前全球金融危機以來出現的低增長和低通脹的模式尚未被突破。

然而，隨著相當一部分財政刺激資金進入股市后，正在“補漲”的價值類和成長類股票估值可能也將達到盈利難以支撐的水平，美國股市可能出現更大范圍的泡沫，股市面臨的風險也將進一步升高。

班尼斯特警告，如果美聯儲明確對10年期國債收益率進行控制，而通脹保持在低位，美國股市有出現重大泡沫的風險，標普500指數可能達到5300點左右。