險企“贖舊發新” 推高資本補充債規模

專家認為，從當前險企補充資本的需求來看，下半年會延續上半年的趨勢，但更多的是“贖舊發新”，資本補充債的整體市場規模預計不會增加太多，主要是由于部分險企可用的發債額度已經用完

　　險企“補血”規模仍舊維持在高位。記者根據公開信息統計，截至7月23日，今年保險公司發行資本補充債券總額達459億元，創近年同期新高。同時，還有部分險企的資本補充債已獲批但尚未發行，例如新華保險7月19日公告稱，其發行資本補充債券獲得國家金融監督管理總局批準，發行規模不超過200億元。

　　今年險企發債規模較大的一個重要原因是，險企“贖舊發新”的情況較多。一方面，保險公司資本補充債期限多設計為“5+5”年，有贖回選擇權；另一方面，在市場化利率下行的背景下，險企“贖舊發新”可以降低融資成本。

　　9家保險公司發債459億元

　　發行資本補充債券是險企“補血”的重要途徑之一，不會改變保險公司股權結構，發行流程也相對簡單，是近年來保險公司比較青睞的一種資本補充方式。

　　記者統計發現，今年以來，共有9家保險公司共發行資本補充債459億元。其中，僅兩筆債券的票面利率高于4%，其他債券利率皆在4%以下，最低為3.29%。而這些險企在2018年發行的債券中，一半的票面利率高于5%，最低的為4.97%。可見，與2018年相比，保險公司資本補充債的成本明顯下滑。

　　同時，在業內人士看來，今年險企發債規模較大與險企的“贖舊發新”的情況較多有一定關系。

　　記者根據公開數據統計，今年以來，農銀人壽、太保產險、人保壽險、人保集團、中再財險皆贖回了2018年發行的債券，總規模達475億元。

　　據了解，目前存續的保險資本補充債券發行期限均為“5+5”年，皆設有贖回權及利率跳升條款。一般情況下，前5個計息年度的票面利率（即初始發行利率）將根據簿記建檔結果，由發行人與主承銷商按照國家有關規定，協商一致后確定；如果發行人不行使贖回選擇權，則從第6個計息年度開始到債券到期為止，后5個計息年度內的票面利率為初始發行利率加100或200個基點（即1%或2%）。

　　華創證券研究所固定收益組研究員靳曉航對《證券日報》記者表示，保險公司資本補充債選擇“贖舊發新”主要是由于幾方面的原因，一是若不贖回，可能會給險企帶來負面影響。因為不行使贖回權的情形通常發生在發行人面臨流動性緊張時，或是贖回后的償付能力充足率不達標時等。

　　二是2022年“償二代二期”規則（保險公司償付能力最新監管規則）落地，對險企的實際資本認定更加嚴格，險企償付能力充足率普遍出現下降，當前險企存在較強的資本補充訴求，因此前期贖回期滿、選擇贖回后，險企也有較強的新發訴求。

　　三是，相比2018年，當前的債券市場收益率更低，新發行的保險公司資本補充債票面利率也較2018年更低。因此，對險企而言，“贖舊發新”有利于降低其融資成本。

　　此外，當前債券市場“資產荒”行情還在延續，機構對保險公司資本補充債等這一類票息回報較高的債券資產仍有較強的偏好，在當前時點新發債券，也有較好的認購需求，新發難度不大。

　　預計發債規模仍將較大

　　業內人士認為，從險企的需求來看，預計下半年發債規模仍將較大。

　　靳曉航表示，“償二代二期”落地后，險企普遍面臨較大的補充資本的需求，預計下半年險企發行資本補充債券的積極性還將保持高位。

　　中央財經大學中國精算科技實驗室主任陳輝對《證券日報》記者表示，從當前險企補充資本的需求來看，下半年會延續上半年的趨勢，但更多的是“贖舊發新”，資本補充債的整體市場規模預計不會增加太多，主要是由于部分險企可用的發債額度已經用完。

　　從補充資本的成本來看，陳輝認為，3%到4%的債券票面利率不會對保險公司產生太大的壓力。根據國家金融監督管理總局披露的數據，今年一季度保險資金運用年化財務收益率為3.40%，年化綜合收益率為5.24%，雖然財務收益率略低于票面利率，但綜合收益高于票面利率。但從近年來的保險資金運用情況來看，如果資本補充債的票面利率高于5%甚至6%，保險公司則會面臨較大的壓力。

　　靳曉航也表示，與2018年相比，當前險企新發資本補充債的成本已經下降了188個基點，融資成本明顯下降。同時，與保險公司其他負債成本相比，目前資本補充債3%至4%的票面利率也不算太高，資本補充債券的票面利率比較適中，不會給險企帶來很大的成本壓力。（本報記者 冷翠華）