“賽道”持續調整 基金押注式投資遭遇靈魂拷問

　　新能源、醫藥等基金扎堆的賽道近期持續調整。特別是虎年首個交易周，創業板表現不佳，基金重倉股輪番殺跌。“市場怎么了？基金怎么了？”成為很多投資者發出的靈魂拷問。

　　年初還曾高喊“今天的新能源不會成為去年的白酒”的基金經理迅速銷聲匿跡，低估值的“穩增長”主線漸成機構人士共識。

　　從去年春節后的白酒、消費等板塊的股票持續調整，到今年春節前后的新能源、醫藥等概念股風光不再，以基金為代表的機構賽道投資的“輪盤”飛快轉動，卻重復上演著相似劇情。風險顯而易見，基金經理為何“偏向虎山行”？

　　多因素致賽道持續調整

　　今年以來，去年表現出眾的新能源、半導體等賽道的市場表現掉頭向下。在申萬二級行業指數中，今年以來醫療服務已下跌27.63%，光伏設備下跌22.11%，半導體下跌18.11%，電池下跌17.77%。與此同時，重倉這些賽道的基金受創頗深。

　　年初還在高喊“今天的新能源不會成為去年的白酒”的基金經理，也禁不住發出靈魂之問：調整還要持續多久？

　　機構人士認為，高估值是這輪賽道持續調整的首要原因。一位公募基金經理直言，隨著美聯儲緊縮預期升溫，投資者風險偏好下降，對高估值賽道估值容忍度隨之下降，導致抱團松動。北京一家大型公募的基金經理周寧（化名）以醫藥外包（CXO）板塊舉例稱，該板塊景氣度高點已在去年顯現，估值已不便宜，今年以來比較優勢下降，估值需持續消化。南方基金副總經理、首席投資官（權益）史博也認為，部分賽道股持倉較集中，短期內缺乏增量資金推動相關股票價格進一步上漲。

　　機構調倉，成為賽道持續調整助推器。明世伙伴基金基金經理黃鵬表示，當前低估值板塊景氣度獲邊際改善，引發機構從高估值的成長風格向低估值的價值風格切換。

　　交易過度擁擠，資金間的博弈也在加劇。周寧仍以CXO舉例稱，從交易層面看，此前一些醫藥基金對CXO板塊的配置很高，部分基金甚至達到80%的配置比例，在外部利空因素影響下，機構爭相出逃導致股價波動幅度加大。業內人士表示，資金量較大的基金在個股買賣中通常不限價格，否則會出現買賣不成功的情況。因此，一旦有基金抱團股形成趨勢性下跌苗頭，就存在持續調整的可能性。

　　“最近下跌較多的是醫藥、新能源板塊中的二線公司。從配置角度看，并非不看好這些行業。只是籌碼過于集中，如果要增加低估值板塊配置，會優先賣出這類公司。盡管龍頭股估值更貴，但在當下階段穩定性更高、價值更突出，所以二線成長股跌得更慘。”相聚資本總經理梁輝表示。

　　基金為何“偏向虎山行”

　　以基金為代表的機構賽道投資重復上演資金集中押注、股價大幅攀升、估值透支業績、抱團松動賽道持續調整的劇情，風險顯而易見，基金經理為何“偏向虎山行”？

　　匯添富基金總經理張暉表示，從投資端來說，行業中出現一些基金經理投資極端化、集中化的苗頭，即重倉押注某一板塊，違背了均衡配置、分散風險的投資組合管理的基本原理。某些基金經理極端投資某一板塊，博取短期業績排名，規模從很小快速增長到一二百億元的“成名”故事，影響著基金經理們。

　　去年，不少基金經理通過集中投資高景氣賽道，以極致風格帶動規模快速增長。某中小基金公司基金經理說：“基金經理需做出優秀業績證明能力。集中投資高景氣賽道不僅在短期內可快速證明自己的能力，也為職業生涯打造業績口碑的‘安全墊’”。同時，短期排名壓力是基金經理抱團的重要原因。中國證券投資基金業協會發布的《全國公募基金市場投資者狀況調查報告（2020年度）》顯示，六成公募基金評價考核周期不超過一年。其中，考核周期在3個月、6個月和1年的占比分別為5.6%、20.4%和35.3%。短期排名壓力導致基金經理在投資時追逐短期業績，這樣又會放大市場波動，造成市場風格更極致化。“為博取高收益，有基金經理甚至用80%或90%的資金押注一個投資賽道，但這樣的做法對基金經理、基金行業或A股市場而言都會有負面效應。”有基金經理表示。

　　來自銷售渠道和基民的壓力也是導致基金經理投資行為變形的一大原因。張暉說，銷售機構和終端客戶越來越熱衷所謂“流量”，即什么基金關注度高就買什么。

　　業內人士表示，觀察一些互聯網基金銷售平臺就可發現，一些短期業績亮眼或某些處于風口的主題投資基金常年受到推薦。往往是賽道行情演繹越極致，相關主題基金銷售越火爆，部分重倉其他賽道的基金經理甚至被持有人“施壓”調倉至相應賽道。

　　為避免賽道持續調整的重演，有行業聲音提出，應在制度層面進行規范。“全市場基金需要加強行業集中度方面的信息披露，避免出現風格漂移的‘盲盒基金’；行業和主題類基金要更加明確投資風格，充分告知投資者風險；被動產品的發展應考慮避免大量重復建設，比如ETF基金同質化。”有不愿具名的基金公司高管表示。

　　在投資者教育層面，業內人士認為應進一步引導基民重視基金收益和風險平衡。張暉表示，基金產品有兩個要素：一個是收益；一個是風險。投資者總會拿一個因素來比較，對另外一個因素要么時間短關注不到，要么就徹底忘記了。

　　機構博弈新方向

　　經歷老賽道持續調整，市場主線仍未明朗，機構間的博弈仍在繼續。

　　從申萬一級行業指數看，虎年第一周，穩增長政策方向正在發力，建材、建筑、銀行、非銀金融等漲幅居前，部分機構投資者繼續將目光聚焦穩增長。

　　景順長城基金劉彥春指出，在穩增長政策方向明確、切入點明確、各部門各條線共同發力特征明確的背景下，應對穩增長政策的累積效應保持信心。按照穩增長政策發力先后順序、盈利邊際改善程度，國泰君安證券首席策略分析師陳顯順推薦四條布局主線：一是業績有支撐且負面預期淡化的生豬、家電、家具、旅游、白酒等方向；二是基建領域的建材、建筑、電力運營等方向；三是金融領域的券商、銀行；四是消費電子。

　　北向資金動態也與此保持一致。從行業資金流向變動看，銀行、非銀金融是近一個月凈買入金額最大行業。

　　不過，也有部分堅定地在成長股方向摸索的機構提出反對意見。堅信成長股的機構人士認為，長期看仍將是成長股的天下。華夏基金高級策略分析師魏威說，本輪低估值藍籌行情可能延續到4月。從全年看，成長股長期收益仍具備競爭力，一季報披露可能為成長股投資帶來方向性的判斷。

　　匯豐晉信科技先鋒基金經理陳平認為，從長期看，以新能源、醫藥等為代表的成長股代表了我國經濟發展方向，在經濟轉型升級過程中會不斷涌現具有代表性的優質公司。