央行公開市場操作“相機抉擇” 呵護節前資金面

1月28日，央行發布公告稱，臨近月末財政支出大幅增加，當日以利率招標方式開展了1000億元7天期逆回購操作，維護銀行體系流動性合理充裕，利率維持在2.20%。考慮到當日有2500億元逆回購到期，當日凈回籠資金1500億元。

進入本周以來，央行公開市場操作結束了此前的“地量”操作，規模逐漸放量，但資金面維持凈回籠的狀態。疊加春節前一段時間流動性需求上升，貨幣市場利率有所上升。1月28日隔夜Shibor報3.02%，7天期Shibor報2.98%，均較元旦前后水平出現明顯上升。

流動性需求上升背后，中國銀行研究院研究員李義舉表示，一是1月份是企業的繳稅期，企業繳稅行為將增加財政存款，根據歷年數據來看，1月份財政存款一般會增加6000億元以上。二是1月份是商業銀行傳統的信貸集中投放時期，疊加我國經濟正處于疫情影響后的快速恢復時期，企業信貸需求較為旺盛。三是春節將近，未來一段時間居民現金需求量也會逐步增加，以滿足其消費或支付需求。

不過與往年相比，今年節前流動性需求是有所下降的。李義舉認為，主要是2021年并未提前下達地方債額度，導致1月份債券供給量有所下降，降低了貨幣市場流動性的需求。另外，由于疫情反復的影響，大量居民將就地過節，這將降低居民取現需求。

公開市場凈回籠也引起了市場的關注。對此，光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，盡管近日央行逆回購縮量對沖到期量，但央行保持對沖操作，釋放出央行在穩定市場預期的信號；盡管資金利率有所上升，但并未出現“恐慌”上升，顯示市場整體還是處于緊平衡格局，月底和春節臨近，央行節前將呵護資金面。1月28日上午，DR007下跌83個基點，說明貨幣市場流動性狀況明顯緩解。

對于未來一段時間流動性環境，周茂華表示，2020年4月特殊時期寬松的流動性環境料難再現。近幾日資金面凈回籠，傳遞出監管方面不愿意看到過度寬松流動性導致無序加杠桿套利和資產泡沫風險，引導市場降低局部非理性投機。

交通銀行金融研究中心分析師夏丹認為，近期市場出現“股債雙升+局部房價上漲”局面，客觀上反映了經濟預期看好、總體流動性不缺。但資產價格較快上漲尤其是樓市局部快速升溫可能引發資產泡沫擔憂。央行在上周集中繳稅期連續大額凈投放之后，本周邊際調整為凈回籠，是公開市場操作相機抉擇的表現。

李義舉也認為，當前防風險的重要性不斷提升。截至2020年三季度末，宏觀杠桿率為270.1%，較2019年末提高10.07個百分點。這也是貨幣市場利率有所回升的一大背景。

去年12月召開的中央經濟工作會議指出，宏觀政策要更加精準有效，不急轉彎。基于此，周茂華認為，資金面也不會出現“斷崖式”收緊，預計接下來央行將采取多種政策工具，保持流動性處于合理充裕狀態。從基本面看，中國宏觀經濟逐步恢復正常，但在全球疫情拐點未明確到來、經濟復蘇步伐不確定性以及全球主要央行仍在實施無限量寬松政策的情況下，國內貨幣政策穩是主基調，有利于支持國內經濟復蘇。

李義舉也表示，預計未來貨幣政策將保持穩健，同時更加側重于結構性政策。包括在兩項直達實體經濟的貨幣政策工具延期的基礎上，繼續采用支農支小再貸款等結構性貨幣政策工具支持中小企業發展。

短期從流動性來看，李義舉認為，公開市場操作在春節前或將加大資金投放量以應對需求。周茂華也認為，央行將根據市場情況進行預調微調，結合往年經驗，尤其是臨近月底和春節，將通過公開市場操作投放流動性，保持資金面平穩無虞。